투자는 회수해야 끝난다
벤처투자분석사 시험의 마지막 과목은 회수입니다. 처음 범위를 훑어볼 때는 투자와 가치평가가 핵심이고 회수는 마무리 정도라고 생각했는데, 공부할수록 생각이 바뀌었습니다. VC 펀드는 보통 7~8년의 만기가 있고, 그 안에 지분을 팔아 현금으로 바꿔 출자자(LP)에게 돌려줘야 합니다. 좋은 회사에 투자했더라도 회수하지 못하면 펀드 성과는 0입니다.
회수 파트는 분량이 많아서 여섯 편으로 나누어 정리합니다.
이 글은 첫 번째로, VC가 투자금을 회수하는 방법을 한눈에 비교합니다.
회수 방법 네 가지 비교
| 방법 | 어떻게 | 장점 | 단점 |
| IPO(상장) | 회사가 상장한 뒤 시장에서 주식을 매도 | 시장가치로 평가받고 상장 프리미엄을 얻음 | 요건이 까다롭고, 상장 후 일정 기간 팔 수 없는 경우가 있음 |
| M&A | 인수자에게 지분과 경영권을 함께 매각 | 경영권 프리미엄을 받고 한 번에 회수 | 인수자를 찾고 협상하는 데 시간이 걸리고 정보 유출 위험 |
| 구주 매각 | 다른 투자자나 세컨더리 펀드에 보유 지분 매각 | 원하는 시점에 일부만 먼저 회수 가능 | 대부분 할인된 가격에 팔게 됨 |
| 상환 | 상환전환우선주(RCPS), 전환사채(CB) 등의 원금과 이자 회수 | IPO나 M&A가 어려울 때 원금을 지킬 수 있음 | 회사에 배당가능이익이 있어야 상환 가능 |
RCPS는 주식이라서 상법상 배당가능이익 범위 안에서만 상환할 수 있다는 점이 핵심입니다. 회사가 적자가 쌓여 있으면 계약서에 상환권이 있어도 실제로는 돌려받기 어렵습니다.
IPO로 회수할 때 하나 더 알아 둘 것이 있습니다. 상장한다고 VC가 곧바로 지분을 모두 팔 수 있는 것은 아닙니다. 공모 때 기존 주주가 주식을 일부 파는 구주매출로 먼저 회수할 수 있지만, 나머지 지분은 상장 규정에 따라 일정 기간 팔지 못하게 묶이는 경우가 있습니다. 그래서 VC는 상장 후 언제 얼마씩 팔지 기간별 매도 계획을 미리 세웁니다. 저는 처음에 상장일이 곧 회수일이라고 생각했는데, 실제로는 상장이 회수의 시작에 가깝다는 것을 이 부분에서 알게 되었습니다.
결과에 따라 달라지는 회수 전략
교재는 회수 방법을 결과가 좋은 순서로도 나눕니다. 위 그림처럼 가장 좋은 경우는 IPO, SPAC 합병, M&A, 전략적 제휴처럼 프리미엄을 받고 나가는 길입니다. 중간은 다른 투자자에게 지분을 넘기는 구주 매각이나, 경영진(MBO)과 임직원(EBO)에게 지분을 넘기는 방법입니다. 가장 나쁜 경우는 배당으로 조금씩 받거나, 상환 청구와 풋옵션으로 원금이라도 지키는 것입니다.
이 분류를 보면서 VC가 투자 계약서에 상환권과 풋옵션을 꼭 넣으려는 이유를 이해했습니다. 처음부터 가장 나쁜 시나리오의 출구를 확보해 두는 것입니다.
회수 시점을 정하는 세 가지 변수
같은 회사라도 언제 회수하느냐에 따라 결과가 크게 달라집니다. 교재는 공모시장, 규제 환경, 펀드 만기를 고려하라고 정리합니다. 공모시장이 침체되면 상장해도 낮은 가격을 받게 되고, 상장 심사가 까다로워지면 IPO 자체가 늦어집니다. 펀드 만기가 다가오면 가격이 아쉬워도 팔아야 하는 상황이 옵니다.
우리나라 회수 시장의 특징
공부하면서 의외였던 점은 실제 회수 금액에서 IPO보다 장외매각의 비중이 크다는 것이었습니다. 교재에 정리된 2024년 상반기 자료 기준으로 장외매각이 회수의 절반 가까이를 차지했고, IPO가 그다음이었습니다. 또 미국은 스타트업 회수에서 M&A 비중이 높은 반면 우리나라는 아주 낮은 편이라, IPO에 많이 기대는 구조라는 평가가 나옵니다.
만기가 돌아오는 벤처펀드는 해마다 늘어나는데 IPO와 M&A만으로는 다 회수하기 어렵다 보니, 다른 펀드가 가진 지분을 사들이는 세컨더리 펀드가 커지고 있습니다. 정부도 모태펀드의 세컨더리 출자를 늘리며 중간 회수 시장을 키우려 하고 있습니다. 저는 이 흐름이 투자자 입장에서 꼭 나쁜 소식만은 아니라고 생각했습니다. 사는 쪽에서는 좋은 회사 지분을 할인된 가격에 살 기회이기도 하기 때문입니다.
다음 글
다음 글에서는 회수의 가장 대표적인 방법인 상장(IPO)의 시장 구분, 상장 요건, 절차를 정리하겠습니다.
참고한 자료는 한국벤처캐피탈협회 벤처투자분석사 교육 과정의 학습 범위와 한국벤처캐피탈협회 Venture Capital Market Brief(2024년 7월)입니다.
이 글은 개인 공부 기록이며 투자 자문이 아닙니다.